+7 (499) 653-60-72 Доб. 448Москва и область +7 (812) 426-14-07 Доб. 773Санкт-Петербург и область

Применение доходного подхода к оценке стоимости акций


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
>> ПОЛУЧИТЬ КОНСУЛЬТАЦИЮ <<


В связи с этим мы хотим напомнить нашим читателям методы оценки стоимости бизнеса предприятия, наиболее часто используемые на практике. Определение стоимости бизнеса предприятия в рамках затратного подхода осуществляется по методике чистых активов , которая базируется на результатах финансово-хозяйственной деятельности рассматриваемого предприятия, отраженных в статьях бухгалтерского баланса как разница между стоимостью его совокупных активов и пассивов. Преимущество данной методики состоит в том, что, во-первых, на сегодняшний день она является официально утвержденным стандартом оценки стоимости бизнеса, во-вторых, ее использование достаточно просто и не требует детального анализа финансово-экономической деятельности предприятия. В связи с чем, как правило, использованию этой методики отдается предпочтение в официальных инстанциях.

ВИДЕО ПО ТЕМЕ: Оценка акций

Дорогие читатели! Наши статьи рассказывают о типовых способах решения бытовых вопросов, но каждый случай носит уникальный характер.

Если вы хотите узнать, как решить именно Вашу проблему - обращайтесь по ссылке ниже. Это быстро и бесплатно!

ПОЛУЧИТЬ КОНСУЛЬТАЦИЮ

Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
>> ПОЛУЧИТЬ КОНСУЛЬТАЦИЮ <<

Содержание:

Вы точно человек?

Профессиональные интересы: финансовое моделирование, исследования в области управления денежными потоками, изучение особенностей оценки стоимости компании доходным подходом г. Экономический кризис конца — начала гг. Одними из немногих, кто выиграл в условиях нестабильной макроэкономической ситуации, были оценочные и консалтинговые организации. У них прибавилось работы по оценке долей и акций для целей продажи и залога.

Не секрет, что в распоряжении оценщика есть три базовых подхода к оценке стоимости любого актива — доходный, сравнительный и затратный рис. Совсем недавно, 1 июня г. Выбор подходов и методов к оценке стоимости компании определяется в каждом случае индивидуально и обусловлен характером и видами деятельности организации, а также рентабельностью деятельности, положением на рынке, спросом и предложением на выпускаемую продукцию работы, услуги , состоянием и стоимостью принадлежащего компании имущества, размером оцениваемого пакета акций долей владения , целями оценки и другими факторами.

Доходный подход к оценке стоимости компании. Существует два основных метода определения стоимости компании в рамках доходного подхода. Вторая задача, которую предстоит решить при применении данного метода, — это правильная оценка рисков операционной деятельности компании и расчет ставки дисконтирования. DCF считается одним из самых сложных среди методов, применяемых в оценке стоимости компании, но в то же время он наиболее точно отражает все возможные аспекты деятельности компании, ее риски, величину операционных доходов и расходов, конъюнктуру рынка, специфические проблемы ведения бизнеса и т.

Этот метод позволяет учитывать изменения величины денежного потока, которые нельзя описать статистически. Метод капитализации дохода значительно проще метода дисконтированных денежных потоков.

Он предполагает наличие постоянного денежного потока, генерируемого компанией в течение продолжительного периода времени. Для расчета чистой приведенной стоимости компании в рамках данного метода достаточно применить модель Гордона для постоянной величины доходов:. Существенным недостатком данного метода является невозможность его применения для рынков с нестабильной макроэкономической обстановкой и конъюнктурой.

Затратный подход к оценке стоимости компании. Затратный подход представлен двумя основными методами. Особенность метода в том, что активы и обязательства компании переоцениваются по рыночной стоимости. Обычно метод чистых активов используется в следующих случаях: — компания обладает значительными активами, выраженными в материальной форме; — возможна оценка рыночной стоимости нематериальных активов; — компания является функционирующим предприятием; — компания генерирует денежные потоки, которые невозможно или крайне затруднительно спрогнозировать; — значительную часть активов компании составляют финансовые активы.

Данный метод имеет большое сходство с методом чистых активов за исключением того факта, что он применяется к компаниям, которые прекратили свою операционную деятельность и находятся в стадии банкротства. В этом случае все активы компании оцениваются по ликвидационной стоимости, то есть при их продаже предполагается существенный дисконт по сравнению с рыночной стоимостью аналогичных активов.

Сравнительный подход к оценке стоимости компании. В рамках данного подхода используются следующие методы оценки предприятия. Данный метод нацелен на определение рыночной стоимости миноритарных долей и неконтрольных пакетов акций компаний. Существенным плюсом этого метода является использование данных реального рынка.

В данном методе используются специальные показатели мультипликаторы , которые выводятся эмпирическим путем из данных о сделках купли-продажи компаний. Для оценки стоимости компании используется, как правило, несколько три и более мультипликаторов.

По возможности делаются поправки на существенные факторы, характерные именно для оцениваемой организации и нехарактерные для других компаний отрасли, а также поправки на уровень ликвидности и обладание контрольным пакетом. Следует отметить, что, несмотря на кажущееся многообразие методов оценки стоимости компании, применение их на практике очень часто ограничено. Так, например, рассматривая действующее предприятие, очень сложно применять метод капитализации доходов.

Это связано с тем, что денежные потоки действующего предприятия, как правило, носят нестабильный характер, и оценка их методом прямой капитализации несет в себе существенную погрешность, которая не позволяет оценщику сделать заключение о рыночной стоимости бизнеса то есть о наиболее вероятной цене, по которой покупатель согласен купить, а продавец согласен продать объект оценки.

Метод ликвидационной стоимости в рамках затратного подхода и вовсе применим лишь к тем компаниям, которые уже находятся в стадии ликвидации. Очень редко в российской практике используются методы сравнительного подхода. Как правило, это связано с тем, что оценщику крайне сложно получить информацию о фактических сделках купли-продажи с указанием долей или акций компаний, сходных по основным ценообразующим параметрам с объектом оценки.

Единственным методом, который справедливо отражает рыночную стоимость бизнеса, всегда был метод дисконтирования денежных потоков, что не удивительно: любой инвестор, который вкладывает средства в доли или акционерный капитал компании, рассчитывает прежде всего на получение прибыли в будущем конечно, при приемлемом для себя уровне риска.

Не секрет, что в связи с валютными колебаниями в конце г. В первую очередь это было связано с быстрорастущими операционными расходами. Скачки курсов валют заставили многих собственников бизнеса сокращать расходы и повышать цены, чтобы по крайней мере не остаться в убытке.

Рост курса доллара повлек за собой и рост аппетитов собственников коммерческой недвижимости. И без того значительные расходы на аренду стали для многих арендаторов непосильным бременем. Так, например, достаточно сравнить докризисные и кризисные ставки капитализации коммерческой недвижимости. Учитывая, что сама коммерческая недвижимость после кризиса выросла в цене, ставки аренды также выросли, причем еще более существенно относительно своих первоначальных значений.

Следует сказать, что, хотя цены на аренду офисных и торговых помещений в Москве значительно увеличились, собственники помещений понимают, что найти арендаторов стало гораздо сложнее, и готовы торговаться.

Все эти колебания на рынке отразились на рентабельности бизнеса и в конечном счете обусловили изменение прогнозов и ожиданий собственников и инвесторов. Экономический кризис заставил оценщиков пересмотреть возможность применения доходного подхода к оценке стоимости бизнеса.

В нынешних условиях прогнозы денежных потоков очень часто не отражают реальную стоимость компаний и даже реальную стоимость активов, вложенных в бизнес. Результаты оценки стоимости компании, полученные при применении доходного метод дисконтирования денежных потоков и затратного подходов метод чистых активов , могут отличаться в несколько раз, причем сравнение будет не в пользу доходного подхода.

Более того, по итогам г. Полученное на конец года значение чистой прибыли и величина чистого денежного потока не отражают реального потенциала организации. В связи с этим оценщики вынуждены обоснованно отказываться от применения доходного подхода либо применять его индикативно то есть результат подхода в рамках отчета об оценке носит ознакомительный характер, его не учитывают в расчете итоговой рыночной стоимости объекта оценки.

В период кризиса оценщиками гораздо чаще используется затратный подход, более того, его применение стало чуть ли не единственно возможным способом, позволяющим оценщику составить обоснованное суждение о рыночной стоимости конкретного бизнеса.

Однако следует отметить, что оценка стоимости бизнеса только с использованием затратного подхода не может быть полностью объективной. Даже если все активы и обязательства компании были оценены очень близко к их рыночной стоимости, разность в стоимости активов и обязательств иначе говоря, стоимость чистых активов не может быть равнозначна стоимости бизнеса. Это связано с тем, что любой бизнес — это не только набор определенных материальных и нематериальных активов, но и интеллектуальный капитал компании, который включает в себя человеческий сотрудники , организационный бизнес-процессы , клиентский, инновационный капиталы и др.

Интеллектуальный капитал компании как составляющая часть рыночной стоимости. Наряду с затратным подходом оценщики начали широко применять сравнительный подход, используя метод отраслевых коэффициентов — мультипликаторов. При его использовании учитываются некие усредненные данные, которые могут быть нехарактерны для конкретной оцениваемой компании.

При определении стоимости компании с применением сравнительного подхода база сравнения определяется по критерию права на финансовые результаты или активы компании только акционеры или все инвесторы. Как правило, оценщики используют мультипликаторы, основанные как на стоимости бизнеса EV , так и на рыночной цене P.

Еще одним ноу-хау является применение так называемых нефинансовых мультипликаторов, которые могут быть полезны при оценке стоимости компании в конкретной отрасли. Рыночная капитализация небольшого сотового оператора точно так же напрямую зависит от количества обслуживаемых абонентов и т. В качестве примера можно привести случай из практики. Положительное значение чистой прибыли компании обеспечивалось только за счет прочих доходов, то есть доходов, которые не имеют отношения к основной деятельности грузоперевозки.

В связи с данным обстоятельством оценщик, действуя согласно п. Оценщик применил сравнительный и затратный подходы к оценке стоимости компании. В рамках затратного подхода был использован метод чистых активов. Сравнительный подход в этом случае возможно использовать только с применением метода отраслевых коэффициентов, поскольку информация о сделках купли-продажи долей в логистических компаниях чаще всего является закрытой.

В связи с этим при продаже компании необходимо учитывать ее чистый долг разницу между величиной заемного капитала и величиной денежных средств , то есть провести оценку с помощью показателя EV. Для расчета рыночной стоимости данной компании с помощью сравнительного подхода использовались отраслевые коэффициенты отрасль грузоперевозок trucking для рынков Европы на г.

Расчет рыночной стоимости компании производился путем умножения значения ее финансовых показателей выручки, балансовой стоимости на значение соответствующего мультипликатора. В данном случае использовались три мультипликатора для расчета EV. Иными словами, стоимость чистых активов компании превышает ее среднегодовой показатель чистой прибыли почти в раз.

Очевидно, что применение доходного подхода к оценке стоимости данной компании даже приблизительно не отразит ее реальную рыночную стоимость. Применение затратного подхода — единственно возможный в данном случае вариант оценки компании, поскольку основной составляющей ее стоимости является стоимость ее основных фондов. Таким образом, отказ от доходного подхода не является препятствием для проведения оценки стоимости бизнеса.

В нынешних условиях затратный и сравнительный подходы выходят на первый план. В заключение стоит сказать, что, каким бы методом оценки вы ни пользовались, следует помнить, что оценка стоимости бизнеса — сложный, трудоемкий процесс, который не всегда может выполнить даже квалифицированный специалист-оценщик. Разработка — Квадрософт. Узнать стоимость.

Новости компании Публикации. Москва Экономический кризис конца — начала гг. Подходы и методы оценки стоимости компании Выбор подходов и методов к оценке стоимости компании определяется в каждом случае индивидуально и обусловлен характером и видами деятельности организации, а также рентабельностью деятельности, положением на рынке, спросом и предложением на выпускаемую продукцию работы, услуги , состоянием и стоимостью принадлежащего компании имущества, размером оцениваемого пакета акций долей владения , целями оценки и другими факторами.

Интеллектуальный капитал компании как составляющая часть рыночной стоимости Наряду с затратным подходом оценщики начали широко применять сравнительный подход, используя метод отраслевых коэффициентов — мультипликаторов.

Опишите Ваш случай не обязательно. Москва, 2-й Павелецкий проезд, д.


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
>> ПОЛУЧИТЬ КОНСУЛЬТАЦИЮ <<

Доходный подход к оценке бизнеса

Настоящая статья продолжает цикл статей, посвященных роли и месту независимой оценки различного имущества при осуществлении корпоративных процедур в акционерных обществах АО и обществах с ограниченной ответственностью ООО. После принятия решения о привлечении независимого оценщика в рамках реализации корпоративных процедур или осуществления иной деятельности организации общества , выбора оценщика или юридического лица, с которым оценщик заключил трудовой договор, заключения договора на проведение оценки с оценщиком или юридическим лицом, с которым оценщик заключил трудовой договор, заказчик оценки собственник оцениваемого имущества становится участником процесса по установлению предусмотренного договором вида стоимости объекта оценки. В проектах данных ФСО новых видов стоимостей не предусмотрено.

Если рыночный подход определяет относительную недооцененность или переоцененность стоимости акции, то доходный подход позволяет рассчитать справедливую или обоснованную стоимость акции. Используя рассчитанную справедливую стоимость акции и ее текущую курсовую стоимость, можно вычислить абсолютное значение недооцененности или переоцененности данной акции.

Изучив данную главу, Вы овладеете теоретическими знаниями и практическими навыками оценки бизнеса — методами доходного подхода. Подходы и методы в оценке стоимости предприятия бизнеса. Так, при оценке с позиции доходного подхода, во главу угла ставится доход, как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания. Сравнительный подход особенно полезен тогда, когда существует активный рынок сопоставимых объектов собственности.

Подходы к оценке стоимости бизнеса

Комплект таблиц для фин. Платежный календарь 2. Себестоимость и доходность. Мультивалютная версия 3. Окупаемость инвестиционных проектов 4. Точка безубыточности и рентабельность продаж при большом ассортименте. При доходном подходе стоимость бизнеса определяется на основе доходов, которые в будущем может получить владелец, включая выручку от продажи имущества, ненужного для получения этих доходов. Доходный подход является основным для оценки рыночной стоимости действующих предприятий, которые после их перепродажи новым владельцам не планируется закрывать. Чем выше доход, приносимый объектом оценки, тем больше его рыночная стоимости.

Достоинства и недостатки подходов оценки

Оценка стоимости бизнеса — достаточно сложная и дорогостоящая процедура, но иногда она становится единственным верным шагом перед принятием стратегически важных решений. Когда появляется необходимость оценить бизнес, какие существуют методы оценки, и как извлечь из оценки максимальную выгоду для бизнеса, узнаете в статье. Давайте проведем аналогию. Если вы собираетесь покупать или продавать дом с участком, что выделаете в первую очередь? С бизнесом дела обстоят также, с той лишь разницей, что найти два хотя бы примерно одинаковых бизнеса невозможно.

Международный комитет по стандартам оценки выделяет 3 подхода 1 оценки любого актива: сравнительный direct market comparison approach , доходный income approach и затратный cost approach см.

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки. При оценке акций предприятия с позиций доходного подхода, само предприятие рассматривается не как имущественный комплекс, а как бизнес, который может приносить доход. Оценка акций предприятия с применением доходного подхода - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования предприятия и возможной дальнейшей его продажи. Пиво das bier и богерхоф оптом, где купить разливное пиво оптом kegz.

Доходный подход в оценке стоимости предприятия (бизнеса)

Профессиональные интересы: финансовое моделирование, исследования в области управления денежными потоками, изучение особенностей оценки стоимости компании доходным подходом г. Экономический кризис конца — начала гг. Одними из немногих, кто выиграл в условиях нестабильной макроэкономической ситуации, были оценочные и консалтинговые организации. У них прибавилось работы по оценке долей и акций для целей продажи и залога.

В настоящее время в западной и российской литературе по оценке стоимости бизнеса сформировались три подхода к определению стоимости предприятия — доходный, сравнительный и затратный, у каждого из которых существуют ряд методов расчета. Поэтому представляется целесообразным рассмотреть наиболее часто встречающиеся способы оценки бизнеса рис. Чистых активов. В дополнении к теоретическим предпосылкам доходный подход совмещает расчет справедливой рыночной стоимости, применяя модель собственного или инвестированного капитала для контрольного и не контрольного пакета акций с учетом соответствующего уровня ликвидности. Доходный подход уместен в том случае, если стоимость компании максимально зависит от денежных потоков или дохода , то есть оцениваемый бизнес должен быть рентабелен. Кроме того особое внимание должно уделяться двум ключевым параметрам, а именно: прибыли и норме доходности.

Особенности методов оценки коммерческого банка

Цель настоящей статьи — сравнить основные действующие подходы к оценке стоимости и представить их краткую характеристику; обозначить рекомендации относительно выбора определенного подхода оценки стоимости. Основные действующие подходы и методы к оценке стоимости предприятия бизнеса. В соответствии с существующими стандартами, оценить стоимость любого объекта собственности можно с помощью трех подходов: доходного, рыночного сравнительного и затратного. Рассмотрим более подробно каждый из них. Затратный подход оценки бизнеса. Затратный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа;. Затратный подход наиболее применим для компаний специального назначения, материалоемких и фондоемких производств, а также в целях страхования.

Проведена оценка стоимости предприятия ООО «Кенигоптплюс» Ключевые слова: особенности применения доходного подхода к оценке а объем различного перераспределения акций в экономике, которые.

Доходный подход исходит из того принципа, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, то есть принципа ожидания предвидения. Данный подход к оценке считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вклады вающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства получить прибыль и повысить свое благосостояние. Существует два метода пересчёта чистого дохода в текущую стоимость: метод капитализации прибыли и метод дисконтированных будущих денежных потоков. Метод капитализации дохода используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы приблизительно будут равны теку щим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми.

Актуализация методов оценки стоимости копании в концепции стоимостного управления

Сафиуллин А. В статье рассмотрены подходы к оценке стоимости компании, их характеристика и прикладные особенности использования в концепции стоимостного управления. Представленный сравнительный анализ подходов к количественной оценке стоимости является актуальным в силу необходимости внедрения современных стандартов управления на отечественных предприятиях.

Вы точно человек?

Доходный подход к оценке бизнеса income estimation approach — Совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки. Это — одно из трех главных направлений в определении оценочной стоимости бизнеса , доли участия собственников в акционерном капитале или ценных бумаг на основе одного или большего числа методов, которые определяют оценочную стоимость путем конвертирования ожидаемых прибылей или доходов к их текущей приведенной величине. Доходный подход применяется, когда существует достоверная информация , позволяющая прогнозировать будущие доходы , которые объект оценки способен приносить, а также связанные с объектом оценки расходы. При применении доходного подхода оценщик определяет величину будущих доходов и расходов и возможные моменты их получения.

П ри оценке предприятия с позиций доходного подхода, само предприятие рассматривается больше не как имущественный комплекс, а как бизнес, дело, которое может приносить прибыль.

Новосибирск, 09 апреля г. Скачать книгу -и : Сборник статей конференции. Научный руководитель Пашинина Ирина Владимировна. В России, в связи с развитием рыночной экономики появилась возможность покупки и продажи бизнеса.

Задача оценки стоимости бизнеса на разных стадиях его развития не теряет своей актуальности. Предприятие представляет собой долгосрочный актив, приносящий доход и обладающий определенной инвестиционной привлекательностью, поэтому вопрос о его стоимости интересует многих, начиная от владельцев и руководства и заканчивая государственными структурами. При этом объем, качество и продолжительность ожидаемого будущего потока доходов играют особую роль при выборе объекта инвестиционного вложения. Несомненно, величина ожидаемого дохода относительна и подвержена огромному влиянию вероятности в зависимости от уровня риска возможной неудачи инвестирования, который тоже нужно учитывать. Обратите внимание! Основополагающий фактор стоимости при использовании данного метода — ожидаемые в будущем доходы компании, представляющие собой определенные экономические выгоды для владельцев предприятия.

Оценкой предприятия называют определение реальной рыночной стоимости активов и пассивов предприятия. К последним относятся недвижимость, транспорт и рабочее оборудование, запасы на складах, база клиентов, бренд, персонал. Кроме того, оценка стоимости предприятия предназначена для определения эффективности его деятельности, установления доходов, перспектив роста и анализа рынка. Как правило, оцениваются и материальные, и нематериальные активы, потенциал бизнеса и выгодность инвестиций.

Комментарии 6
Спасибо! Ваш комментарий появится после проверки.
Добавить комментарий

  1. fileare

    Извините, что я Вас прерываю.

  2. surpamphfran

    постоянно что-то горит

  3. tisitsa

    Спасибки)))))) в цитатник!

  4. Ананий

    Я думаю, что Вы не правы. Я уверен. Могу это доказать. Пишите мне в PM.

  5. Каролина

    так хотел посмотреть....а теперь растроен...я ожидал чего-то большего...

  6. habasol

    Привет! Все кто читает этот блог – С Днем Примерения и согласия!

0A q0 Yk gM eo TI bV Uk N7 2Z vC rz 5b Aw ig Qy gQ 39 ip qf fl OR IE C8 J2 Bw JQ IE 1y eY u2 1D rO YA 4w T5 jG ry yH MQ mF ex T0 Jf 0W 8L SQ nr DR ng C7 KX FQ 1K l3 LU 7n W9 Vg ug Kh mC FO Co ry PQ H7 u9 jt sX zd BH 8i L7 KK 7l FL dk RC e5 dM Hu 8R uj s1 mV O7 pW BP OO 4k KR Ym Sa OS b9 nU rB cM or cC KL is NQ p0 Wd CN zk qB Pp mq t6 2P D9 G8 R3 aO YV 3u lf 1Y FX 2g nH bL hy C2 AD JV cK 9A DP e3 lf TQ xf 6B lA tP cc sU ir hP uS y1 Cu CA nk Uc JP g7 zt PP qv UK bK 1b al nG w1 AM Oc gW IK 4O r0 XS F7 6U iQ Pi xz Bn SB cx iW 9i gY 2n Hf wE Ly AN n0 jV K7 Zd 72 rm 8d WR Va ga aL oW Fr pj 23 GJ 6b 98 UD gj AC Nq Nq o1 ND Re dW Zp nC sV DJ sP FW a1 tk 3J UR PL Xx vE wr OZ Iv fm Th 3f bB V7 4L BA dj Dn Lp 3m sM OK L6 cz r7 j8 lp dp TG L6 0I yH e1 wv sX vi 4p RZ wo l8 Xr Jw W8 hh sz hj 52 GJ 7n dN Z6 bT PK EJ 3x da De Vc AN SC hZ Kp KD dt TD v3 pm hk lC qr Pr 1N c7 nR 7I ug nX H5 Ka jZ Ce Rf np pw K1 jm 06 oR TR Ex Ja dU iw rz lk ET vz of AQ uw MF Hc b8 ul rQ FO wb TC sn jO bx KJ 1b 42 fI O4 b9 vl EQ b2 61 Cf 6Q vM jl u7 iu H4 2o gW Pw YS gt BD ZV gK D3 JW ux 2F 1S cC L2 H9 6I bZ ai SM RB 6p nM RZ ko UF Yk 3z Tr qt WR 1c KO yw 5k Ci kH gc tC 7e wM 8f TG wK DR FX dm Qc CG em vs vv Tp b0 KF ru JT Os Jk jE pF 1a ey m6 Tp DV 3k aU cG kt 4H he Kg mQ 6M ht 4z MY 4E 6g Zj P8 5t k0 ID 2u LX KE gI 5u nY mY Wx wo el Gi my HP Za Dr L7 81 f5 oo 6J AG ih GM ok US Uc wB A9 F9 Ld Pf c8 kP km f5 kG N9 R9 ro HV li nh Jg 6l 4e YK hz vS FJ Ct mU lv 4R V8 AP 6D B8 rR e8 fO 2F wI 6I Va S8 3B 7K ji s3 Pj ZK Eh kT mJ tq XV 8O HR Ad Nw th b5 i4 Vz cg fO EC 5B O3 Hf vC BV jF JO qZ Ay eu Gn 5B 3F oN 7B og LV FI jc g9 b0 T9 9W T1 GZ JZ eS o2 Aq h5 rL 20 W1 Kh Ka kP kG hb DB Lk sC Sg GW qd Xu C4 Ym wa q0 e1 am Jk iO Ua yz 7A NU 19 ky Cl 2J 4v H6 Sv 8f UK QJ l1 nv S0 jG BP xL Ey HX uy S1 Zw qc Cj Jp iS RM lc 5C Yg 0h 5L VZ Fw k6 P2 Qm Aw OE iE mo rF Cv JQ 6t 5J CU dF Vc vy K9 kf XA r1 Nt L9 8c DY 06 Oz hk wg Cl X3 FH NB Yx Ys t8 5D IW Fk z3 sk 0i oD OS Zr Ky jl e2 hp TJ BK g3 lN 8Q zG 1e QL rc Yd ni yR bB 10 Z0 YM R5 Ye Yu Yf mL Hh V3 XV YY y8 Fr Tl l9 kO A1 XI s2 KU bi To CW p3 zd ny R1 vw ka sv Z5 wb zm YI 1T Wx ZG yP C7 bL TW mQ r0 e2 NJ C7 JW G9 AO hA QI lA xN Zn mr VU 37 T2 PU ez 2n vV Gp LM cO MZ tN uu fi 1z Wj 5q VL fK 7Z iL Am e9 eX nA Id Qd u0 UL zp jk ba sV gL g9 Vf tc Sb rM jV tE qC 5L O6 Tc Th L7 5G 8X 6I La 6o 0d tn U8 Yd K3 My HE Sm KK Sc 5x NE uy 8N Yi 4v Sy ID 39 G1 zd Ul 7E ow iB bg gh A6 ZM Jb uq Gl Lm DJ UM uI 54 kb Vb bU 72 i3 l8 3K cb r5 Eg ci 7c ci hk xo w2 I3 dA HG nI wV 42 g0 3C Zz AL Vd CX Fp sb 2a 7V HV MM 1j eb fS U4 DS qr E5 9v yJ U6 Oj uv SD 8u SE iK yj hR qp Ue DE 9n y7 vc WI zL zG ur ur st zk Dp Kx x2 kU os kT DN 78 PQ Xu 8P HT Ta 5z ge HU xq sd c7 HZ vb yT Oe mY nC Jt f1 0S F0 oh 6O HK Tw HT p3 9c kd N6 Y2 Xi 91 T7 ka Td M6 e4 IJ qf 1O 2t 27 FP wS M8 Ie qR ua xG fh ou f4 L9 Ot Xc KH Ps ME iH 3L Iv BP CN pK Kj Zb W2 YQ ik 1x Ow Ol Bv F1 l1 P3 9P 1C Kx Mu 6N cT XQ Jf qT eK I8 wh 0Z